申万宏源发布研报称，维持上美股份（02145）“买入”评级 。多品牌协同&渠道优化&研发加码构筑长期优势 ，公司战略落地成效持续显现 ，研发加码同时聚焦核心赛道，进行渠道结构升级 、品类多元拓展 、新品牌精准卡位，既受益于国货崛起与性价比消费趋势 ，又在中高端与细分赛道打开增量 。根据25年业绩预告情况 ，该行上调25年预测，下调26-27年预测 ，预计公司25-27年归母净利润为11.54/14.52/17.38亿元 ，对应PE为18/15/12倍。
申万宏源主要观点如下：
业绩超预期，营收利润双高增 ，盈利质量持续优化
公司发布2025年正面盈利预告 ，核心经营数据表现亮眼。营收端：预计2025年营收区间为91-92亿元，2024年营收为68亿元 ，同增34.0%-35.4% ，营收规模稳步扩张，突破90亿元大关 。利润端：预计2025年股东应占利润区间为11.4-11.6亿元 ，2024年为8.03亿元 ，同增41.9%-44.4%，利润增速显著高于营收增速，盈利效率持续提升 。25H2表现：下半年业绩表现强劲 ，显著高于上半年增速。25H2收入预计在49.92亿至50.92亿元之间 ，同比增速约51.71%至54.75%；25H2利润预计在5.84亿至6.04亿元之间，同比增速约49.25%至54.36% 。
多品牌矩阵分化增长 ，核心品牌领跑&新兴品牌破局
1）主品牌韩束：作为核心增长引擎 ，韩束“红蛮腰 ”系列截至2025年全网热销1650万套，韩束连续三年登顶抖音美妆销售榜首；2）新锐品牌NewPage：收入同比大幅增长 ，成为公司业绩新的增长极 。婴童功效护肤赛道兼具高成长性与高毛利率属性 ，一页凭借精准的市场定位和功效性产品布局，快速抢占细分赛道份额 ，验证公司在新品牌孵化上的强大能力。
全方位势能向上 ，构筑核心竞争壁垒
①品牌沉淀：公司经历“大屏曝光时代 ”，用户营销覆盖度广 ，消费者心智深厚；②组织与人才：“顶流顶配”策略 ，高管层面“高激励+充分授权+事业梦想”，吸引顶尖人才，组织响应快 ，可实时应对销售平台规则变化 。
“单聚焦 ，多品牌，全球化 ”战略推进 ，长期增长蓝图清晰
1）韩束产品结构优化拓展边界：除红/白蛮腰套盒等爆款外 ，次抛精华、男士护肤套盒破亿，看好后续新品突围 ，单品牌百亿近在眼前 。2）多品牌与IP布局：母婴品牌NewPage、敏感肌品牌安敏优 、彩妆NanBeauty 、母婴面包超人 ，填补品类空白；后续计划孵化奥特曼等IP品牌，多品类、多赛道扩张路径明确。3）全球化“入海 ”：未来计划拓展北美 、欧洲 ，目标打造千亿级美妆集团 。
风险提示
销售渠道拓展不及预期；新品牌培育进度不及预期；单一平台依赖程度较高；消费复苏不及预期；原材料成本涨价等风险 。
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